Хрупкая стабильность: структурные противоречия денежно-кредитной сферы Республики Беларусь
Денежно-кредитная сфера Республики Беларусь по итогам 2025 года демонстрирует комплекс противоречивых тенденций, сочетающих признаки монетарного стимулирования экономической активности с накоплением структурных дисбалансов и макрофинансовых уязвимостей. Главным вектором политики стал опережающий рост денежного предложения: рублевая денежная масса увеличилась на 26,6%, достигнув к декабрю 65 млрд. рублей, а широкая денежная масса на 16,6%. Однако этот рост не был в полной мере поддержан соответствующим расширением производственного потенциала, создавая фундамент для инфляционных рисков. Инфляционное давление оставалось существенным, с годовым приростом потребительских цен на уровне 6,8%, причем наиболее динамичный рост демонстрировали цены на услуги (108% к декабрю предыдущего года). Это указывает на сохраняющуюся нагрузку со стороны внутреннего спроса и издержек, не сдерживаемую в полной мере умеренным ужесточением денежных условий.
Несмотря на сохранение ставки рефинансирования на уровне 9,75% и наблюдаемое снижение средних рыночных ставок по новым рублевым кредитам до 11,48%, реальные процентные ставки с учетом инфляции оставались низкими, что характерно для мягкой монетарной политики. Такая политика, однако, протекала на фоне сохраняющейся уязвимости валютного рынка. Население в течение года выступало чистым продавцом иностранной валюты, реализовав 1,6 млрд. долларов США, в то время как субъекты хозяйствования, напротив, наращивали чистую покупку валюты на сумму 2,3 млрд. долларов. Эта дивергенция отражает процессы внутренней дедолларизации сбережений при одновременном высоком операционном спросе на иностранную ликвидность со стороны корпоративного сектора, связанным с необходимостью обслуживания внешней торговли и обязательств. Курсовая динамика подтверждает наличие дисбалансов. Так, за год белорусский рубль ослаб к российскому рублю на 10,4%, что свидетельствует о сохраняющемся девальвационном давлении, частично нивелируемом интервенциями.
Значимым, но недостаточным позитивным фактором стал рост международных резервных активов до 14,4 млрд. долларов США. Тем не менее, их объем остается относительно невысоким в контексте значительного отрицательного сальдо внешней торговли товарами и услугами (-1,3 млрд. долларов США за январь–ноябрь) и высокой импортной зависимости экономики. Более того, чистый отток по счету текущих операций (-2,1 млрд. долларов) и чистое заимствование резидентов у остального мира в размере 2,8 млрд. долларов подчеркивают сохраняющуюся критическую зависимость национальной экономики от внешних источников финансирования.
В банковском секторе нарастают признаки ухудшения качества активов. Наряду с ростом кредитного портфеля отмечается увеличение просроченной дебиторской задолженности на 16,4% за период, что сигнализирует о повышении кредитных рисков и потенциальном давлении на капитализацию банков в перспективе. Низкая эффективность монетарной трансмиссии проявляется в том, что снижение ставок не привело к пропорциональному оживлению инвестиционного кредитования в частном секторе; рост инвестиций в основной капитал (111,3%) во многом остается результатом реализации государственных программ и бюджетных инфраструктурных проектов.
Таким образом, основными структурными слабостями денежно-кредитной сферы остаются высокая инфляция, поддерживаемая мягкой монетарной политикой; уязвимость курса национальной валюты и устойчивости платёжного баланса; накопление кредитных рисков в банковской системе; а также сохраняющаяся зависимость от внешнего финансирования. Для повышения устойчивости финансовой системы требуется переход к более сбалансированной и предсказуемой монетарной политике, ужесточение макропруденциального надзора для сдерживания роста необеспеченных рисков, а также реализация структурных мер, направленных на повышение конкурентоспособности экспорта и сокращение отрицательного сальдо внешней торговли. Без таких мер денежно-кредитная сфера будет сохранять высокую чувствительность к колебаниям внешней конъюнктуры и внутренним шокам.
